資本外逃：國(guó)際趨勢(shì)與中國(guó)問題

　　資本外逃可以說是20世紀(jì)80年代拉美國(guó)家債務(wù)危機(jī)﹑1994年墨西哥金融危機(jī)以及1997年東南亞貨幣危機(jī)的主要誘因之一，同時(shí)也已經(jīng)成為衡量一國(guó)國(guó)家信用的基本指標(biāo)之一，世界銀行1993年就已經(jīng)采用不同估計(jì)方法估計(jì)了所有發(fā)展中國(guó)家在1971-1991年期間的資本外逃，許多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)及銀行已經(jīng)將資本外逃規(guī)模作為衡量貸款風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)之一。傳統(tǒng)上關(guān)于發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間資本流動(dòng)的分析是基于這樣一個(gè)基本假設(shè)進(jìn)行的：發(fā)展中國(guó)家普遍面臨著資本稀缺的問題，從而發(fā)展中國(guó)家國(guó)家的資本邊際生產(chǎn)率高于發(fā)達(dá)國(guó)家，吸引發(fā)達(dá)國(guó)家的資本流向發(fā)展中國(guó)家，盡管這些研究對(duì)發(fā)展中國(guó)家的借款決策極有價(jià)值，但這些研究難以解釋在20世紀(jì)80年代早期拉美國(guó)家債務(wù)危機(jī)前，90年代墨西哥金融危機(jī)前以及東南亞金融危機(jī)前所出現(xiàn)的現(xiàn)象，在外國(guó)資本流入的同時(shí)本國(guó)居民將卻其積累的外國(guó)資產(chǎn)大量轉(zhuǎn)移出國(guó)外。由于這些現(xiàn)象的出現(xiàn)，使得資本外逃的研究自20世紀(jì)80年代起倍受國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界的關(guān)注。東南亞發(fā)生金融危機(jī)后，人們對(duì)這次危機(jī)的成因做了深刻的反思。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為東南亞國(guó)家的資本市場(chǎng)開放過早而金融監(jiān)管落后是導(dǎo)致這次危機(jī)的主要原因，并據(jù)此認(rèn)為，中國(guó)尚未開放資本市場(chǎng)是中國(guó)得以避免卷入此次危機(jī)的根本原因。然而，不能樂觀地認(rèn)為，中國(guó)因未開放資本市場(chǎng)就可以不會(huì)發(fā)生此類金融危機(jī)。無疑，資本市場(chǎng)開放有利于大量短期資本在一國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的時(shí)候迅速出逃，加重危機(jī)的深度。但在資本市場(chǎng)未開放的條件下，資本的抽逃仍可以通過隱蔽或者變相的方式進(jìn)行。中國(guó)自實(shí)行改革開放政策以來，外國(guó)資本流入的規(guī)模逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，但與此同時(shí)，中國(guó)也經(jīng)歷著持續(xù)增長(zhǎng)的資本外流。特別是20世紀(jì)90年代開始，中國(guó)資本外逃的規(guī)模急劇增長(zhǎng)，1995年，中國(guó)的資本外流占全球資本外流的2%，列世界第8大資本供應(yīng)國(guó)和最大的發(fā)展中國(guó)家對(duì)外投資者。1997年中國(guó)資本外逃規(guī)模達(dá)400億美元，占當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重甚至高于1995年處于金融危機(jī)中的墨西哥及1997年處于金融危機(jī)中的南朝鮮。中國(guó)之所以沒有出現(xiàn)國(guó)際支付危機(jī)，主要是由于中國(guó)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境使中國(guó)一直保持著大量的外國(guó)直接投資流入，此外，近年來中國(guó)的貿(mào)易收支一直保持著較大的盈余，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備充足，從而，掩蓋了這一問題的嚴(yán)重性。若一旦中國(guó)的外國(guó)直接投資流入降低或逆轉(zhuǎn)，出口創(chuàng)匯能力降低，大量資本外逃的直接后果可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)際支付危機(jī)，危及外商對(duì)中國(guó)的投資信心，引發(fā)外商投資逆轉(zhuǎn)，進(jìn)一步危及到金融體系的穩(wěn)定，后果將不堪設(shè)想。從國(guó)際投資者的角度來看，由于發(fā)展中國(guó)家的投資風(fēng)險(xiǎn)一般高于發(fā)達(dá)國(guó)家，為了補(bǔ)償投資風(fēng)險(xiǎn)，流入發(fā)展中國(guó)家資本的收益必然高于國(guó)際平均收益，這樣即使流出的資本將來回流，其收益亦不足于支付利用外資的成本，更何況許多流出的資本有去無回。此外，資本外逃對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)還有以下負(fù)效應(yīng)，第一，資本外逃的直接效應(yīng)是減少國(guó)內(nèi)投資，降低未來的經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率，甚至?xí)档彤?dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，使發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展受阻，人民生活水平降低；第二，資本外逃還會(huì)擾亂匯率和利率的穩(wěn)定性，降低貨幣當(dāng)局的貨幣控制能力；第三，資本外逃可能會(huì)導(dǎo)致“中介離岸化”，提高國(guó)內(nèi)投資融資成本，弱化本國(guó)金融體系，降低本國(guó)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力，引發(fā)金融系統(tǒng)動(dòng)蕩；第四，資本外逃還會(huì)導(dǎo)致收入由大多數(shù)本國(guó)資產(chǎn)持有者向極少數(shù)外國(guó)資產(chǎn)持有者轉(zhuǎn)移的不合理分配，對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展是十分有害的；第五，資本外逃會(huì)導(dǎo)致財(cái)政出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性赤字，通貨膨脹上升，此結(jié)構(gòu)性赤字的出現(xiàn)不是由于過度的公共支出，而是由于公共部門在債務(wù)危機(jī)與私人債務(wù)公共化②過程中所起的作用決定的；第六，資本外逃的最終結(jié)果不僅是本國(guó)資本的流失，而且還可能是本國(guó)企業(yè)家資源的流失，將嚴(yán)重影響經(jīng)歷資本外逃的國(guó)家的未來發(fā)展。因此，系統(tǒng)研究資本外逃動(dòng)因理論，分析、總結(jié)曾經(jīng)經(jīng)歷資本外逃國(guó)家的問題和對(duì)策，對(duì)中國(guó)資本外逃問題進(jìn)行深入的實(shí)證研究，探求中國(guó)資本外逃的動(dòng)因及效應(yīng)，提出抑制中國(guó)資本外逃的相應(yīng)對(duì)策，有著較大理論價(jià)值和實(shí)際意義。為此，中國(guó)科學(xué)院研究生院管理學(xué)院“虛擬經(jīng)濟(jì)與金融研究中心”楊海珍教授承擔(dān)起“資本外逃理論研究與中國(guó)資本外逃問題分析”的課題研究，這也是國(guó)家自然科學(xué)基金資助研究的項(xiàng)目（項(xiàng)目批號(hào)：70173013）。楊教授長(zhǎng)期關(guān)注“國(guó)際資本流動(dòng)理論和效應(yīng)”領(lǐng)域，從1999年開始研究資本外逃問題，本書稿就是楊教授五年潛心研究的成果。綜觀書稿，研究切入點(diǎn)符合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況并具有一定的前瞻性，內(nèi)容豐富、有說服力，資料及其翔實(shí)，寫作風(fēng)格嚴(yán)謹(jǐn)，是一部很有水平的書稿，對(duì)中國(guó)的金融系統(tǒng)、，甚至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)都有很強(qiáng)的參考作用。本書前言資本外逃可以說是20世紀(jì)80年代拉美國(guó)家債務(wù)危機(jī)﹑1994年墨西哥金融危機(jī)以及1997年東南亞貨幣危機(jī)的主要誘因之一，同時(shí)也已經(jīng)成為衡量一國(guó)國(guó)家信用的基本指標(biāo)之一，世界銀行1993年就已經(jīng)采用不同估計(jì)方法估計(jì)了所有發(fā)展中國(guó)家在1971-1991年期間的資本外逃，許多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)及銀行已經(jīng)將資本外逃規(guī)模作為衡量貸款風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)之一。傳統(tǒng)上關(guān)于發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間資本流動(dòng)的分析是基于這樣一個(gè)基本假設(shè)進(jìn)行的：發(fā)展中國(guó)家普遍面臨著資本稀缺的問題，從而發(fā)展中國(guó)家國(guó)家的資本邊際生產(chǎn)率高于發(fā)達(dá)國(guó)家，吸引發(fā)達(dá)國(guó)家的資本流向發(fā)展中國(guó)家，盡管這些研究對(duì)發(fā)展中國(guó)家的借款決策極有價(jià)值，但這些研究難以解釋在20世紀(jì)80年代早期拉美國(guó)家債務(wù)危機(jī)前，90年代墨西哥金融危機(jī)前以及東南亞金融危機(jī)前所出現(xiàn)的現(xiàn)象，在外國(guó)資本流入的同時(shí)本國(guó)居民將卻其積累的外國(guó)資產(chǎn)大量轉(zhuǎn)移出國(guó)外。由于這些現(xiàn)象的出現(xiàn)，使得資本外逃的研究自20世紀(jì)80年代起倍受國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界的關(guān)注。東南亞發(fā)生金融危機(jī)后，人們對(duì)這次危機(jī)的成因做了深刻的反思。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為東南亞國(guó)家的資本市場(chǎng)開放過早而金融監(jiān)管落后是導(dǎo)致這次危機(jī)的主要原因，并據(jù)此認(rèn)為，中國(guó)尚未開放資本市場(chǎng)是中國(guó)得以避免卷入此次危機(jī)的根本原因。然而，不能樂觀地認(rèn)為，中國(guó)因未開放資本市場(chǎng)就可以不會(huì)發(fā)生此類金融危機(jī)。無疑，資本市場(chǎng)開放有利于大量短期資本在一國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的時(shí)候迅速出逃，加重危機(jī)的深度。但在資本市場(chǎng)未開放的條件下，資本的抽逃仍可以通過隱蔽或者變相的方式進(jìn)行。中國(guó)自實(shí)行改革開放政策以來，外國(guó)資本流入的規(guī)模逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，但與此同時(shí)，中國(guó)也經(jīng)歷著持續(xù)增長(zhǎng)的資本外流。特別是20世紀(jì)90年代開始，中國(guó)資本外逃的規(guī)模急劇增長(zhǎng)，1995年，中國(guó)的資本外流占全球資本外流的2%，列世界第8大資本供應(yīng)國(guó)和最大的發(fā)展中國(guó)家對(duì)外投資者。1997年中國(guó)資本外逃規(guī)模達(dá)400億美元，占當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重甚至高于1995年處于金融危機(jī)中的墨西哥及1997年處于金融危機(jī)中的南朝鮮。中國(guó)之所以沒有出現(xiàn)國(guó)際支付危機(jī)，主要是由于中國(guó)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境使中國(guó)一直保持著大量的外國(guó)直接投資流入，此外，近年來中國(guó)的貿(mào)易收支一直保持著較大的盈余，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備充足，從而，掩蓋了這一問題的嚴(yán)重性。若一旦中國(guó)的外國(guó)直接投資流入降低或逆轉(zhuǎn)，出口創(chuàng)匯能力降低，大量資本外逃的直接后果可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)際支付危機(jī)，危及外商對(duì)中國(guó)的投資信心，引發(fā)外商投資逆轉(zhuǎn)，進(jìn)一步危及到金融體系的穩(wěn)定，后果將不堪設(shè)想。從國(guó)際投資者的角度來看，由于發(fā)展中國(guó)家的投資風(fēng)險(xiǎn)一般高于發(fā)達(dá)國(guó)家，為了補(bǔ)償投資風(fēng)險(xiǎn)，流入發(fā)展中國(guó)家資本的收益必然高于國(guó)際平均收益，這樣即使流出的資本將來回流，其收益亦不足于支付利用外資的成本，更何況許多流出的資本有去無回。此外，資本外逃對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)還有以下負(fù)效應(yīng)，第一，資本外逃的直接效應(yīng)是減少國(guó)內(nèi)投資，降低未來的經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率，甚至?xí)档彤?dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，使發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展受阻，人民生活水平降低；第二，資本外逃還會(huì)擾亂匯率和利率的穩(wěn)定性，降低貨幣當(dāng)局的貨幣控制能力；第三，資本外逃可能會(huì)導(dǎo)致“中介離岸化”，提高國(guó)內(nèi)投資融資成本，弱化本國(guó)金融體系，降低本國(guó)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力，引發(fā)金融系統(tǒng)動(dòng)蕩；第四，資本外逃還會(huì)導(dǎo)致收入由大多數(shù)本國(guó)資產(chǎn)持有者向極少數(shù)外國(guó)資產(chǎn)持有者轉(zhuǎn)移的不合理分配，對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展是十分有害的；第五，資本外逃會(huì)導(dǎo)致財(cái)政出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性赤字，通貨膨脹上升，此結(jié)構(gòu)性赤字的出現(xiàn)不是由于過度的公共支出，而是由于公共部門在債務(wù)危機(jī)與私人債務(wù)公共化②過程中所起的作用決定的；第六，資本外逃的最終結(jié)果不僅是本國(guó)資本的流失，而且還可能是本國(guó)企業(yè)家資源的流失，將嚴(yán)重影響經(jīng)歷資本外逃的國(guó)家的未來發(fā)展。

　　楊海珍，寧夏平羅人。1990年獲西安交通大學(xué)工學(xué)碩士學(xué)位，以及西安交通大學(xué)與加拿大阿爾伯塔（Alberta）大學(xué)聯(lián)合培養(yǎng)工商管理碩士，2000年獲西安交通大學(xué)管理學(xué)博士，曾分別于1995與1999年在世界銀行經(jīng)濟(jì)發(fā)展學(xué)院和加拿大阿爾伯塔大學(xué)訪問?，F(xiàn)為中國(guó)科學(xué)院研究生院管理學(xué)院副教授，中國(guó)科學(xué)院研究生院虛擬經(jīng)濟(jì)與金融研究中心常務(wù)副主任。主要研究方向是國(guó)際資本流動(dòng)及其管理、匯率制度與匯率波動(dòng)、國(guó)際金融管理、商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理，先后在《世界經(jīng)濟(jì)》、《經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊》、《管理評(píng)論》、《管理工程學(xué)報(bào)》、《美中經(jīng)濟(jì)評(píng)論》等學(xué)術(shù)期刊發(fā)表文章40余篇，主持和參加了多項(xiàng)國(guó)家自然科學(xué)基金課題、國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金課題以及企業(yè)課題，獲得多項(xiàng)教學(xué)和科研獎(jiǎng)勵(lì)。